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管涛:汇率问题将成中美争议焦点

2018-05-16 19:44 出处:网络 人气: 评论(0

  文/中国经济50人论坛 管涛

  尽管中国不符合现行的货币操纵标准,但是汇率问题应该还会成为中美争议的焦点。如果在中美贸易谈判里面出现了人民币汇率作为谈判的砝码的话,应该会对中国的汇率政策产生一定的影响。

管涛:汇率问题将成中美争议焦点
管涛:汇率问题将成中美争议焦点

  我有两点判断。

  第一,人民币汇率有可能再次成为中美经贸关系一个重要的焦点问题。

  大家都知道,奥巴马政府后期对中国的汇率政策总体上表示满意,一是推动了人民币汇率市场化的改革,二是最近一段时间中国花了很大的精力、很多的资源来支持人民币汇率稳定,对此应该说美方是比较理解的。但是我们注意到,特朗普在竞选总统的时候明确说了,他当总统以后干的头等大事就是要把中国列为货币操纵。他提名的候任财长也说了,如果总统认为确有必要的话,他就可以命令财政部做到这一点,把中国贴上货币操纵的标签。

  如果贴上货币操纵的标签会有什么后果?我们可以看到历史上,1988年开始,美国就通过综合贸易法案列入了货币操控的条款。如果被列入货币操纵的话,美方就可以进行贸易制裁。当时,第一批是韩国和中国台湾被列入货币操纵,逼他们货币升值,开放市场,减少管制等等。

  1992年到1994年的时候中国也曾被列为货币操纵国。那个时候,中国的外汇短缺,人民币面临贬值压力。1994年汇率并轨,人民币汇率也出现了一次性的调整。但中国在减少外汇管制方面采取了一定的措施,汇率并轨的同时宣布实现经常项目有条件可兑换。什么叫有条件可兑换?就是对企业的进口及贸易从属费用的用汇放宽了限制。所以说,在90年代中国被列为货币操纵的时候,美方并没有对中国进行贸易制裁。

  1994年以后,随着关贸总协定被世贸组织取代,美方把贸易摩擦的事情放到多边贸易这样一个框架下面去讨论,到现在为止还没有一个国家被列为货币操纵国。

  对照现在美方提出的货币操纵的三个标准,中国确实不符合所有三个标准。中国只有一个是达标的,就是对美的贸易赤字在200亿美元以上。根据美方的统计,2015年中国对美贸易是3600多亿美元的赤字,2016年前11个月还有将近3200亿美元。所以,中国是美国重要的贸易赤字来源。

  还有两个标准有关经常项目顺差和外汇储备。至于经常项目顺差占GDP比重的3%以上,中国在2015年的时候好像是符合第二个标准的,当时我们是3%,但是2016年前三季度降到2.1%。至于外汇储备积累每年超过GDP的2%以上,现在我们外汇储备是下降的,这个明显也是不符合的。

  最新一期美国财政部发布的《国际经济与汇率政策报告》中,把六个国家和地区列为货币操纵的观察国。其中,中国只符合一个标准,然后瑞士也只符合一个标准,日本、韩国、德国、中国台湾等国家和地区都符合两个标准。

  但能否说中国就必然不会被列为货币操纵呢?可能也不容乐观。首先,现在中美贸易双边失衡的情况不是在改善而是越来越严重。美国对华贸易赤字是美国贸易赤字主要的来源,2010年的时候占比是43%,到2015年已经是49%,今年前11个月占比是47%。根据美方的统计,美国对华贸易赤字2010年到2015年均增长6%。其次,再来看进出口的情况,美国对华出口2010年到2015年只上升了0.5个百分点,但是从中国的进口占比是上升了2.5个百分点。

  美方跟中国谈,就谈双边贸易问题,而双边贸易问题显然跟双边汇率是密切相关的。从理论上来讲,人民币兑美元自811汇改以后出现的这一波调整,现在已经调整了10%以上,那么对美的贸易来讲肯定是美国对中国的出口竞争力下降,从中国的进口就更多了。而对于双边汇率的关注,美方并没有忽略。在2012年度《国际经济与汇率政策报告》中,美国财政部专门谈到,人民币兑美元双边名义和实际汇率。大家都知道2008年全球金融海啸发生以后,当时中国主动收窄人民币兑美元的波幅,来应对危机的冲击。但是,中国在2010年6月19号发了一个公告,增加人民币汇率弹性,退出了危机时期非常规安排。美国财政部在报告里写到,从2010年6月份退出那个非常规安排到2012年11月9号,人民币对美元累计升值9.3%,考虑通胀因素后实际升值了12.6%,从2005年汇改以后实际升了40%。所以说,美国是关注双边汇率变化的。

  另外,不排除如果说总统确实有需要的话,就有可能去修改货币操纵的标准。美国可以要求不需要这三个标准同时满足,只要满足一个标准就可以跟你谈。我们看最近有报道说,韩国非常紧张,因为韩国对美贸易顺差以及经常项目顺差非常大,如果修改标准,那么韩国有可能被列入货币操纵,也会遭受贸易制裁。

  第二,特朗普上台以后会不会出现强势的美元,对于人民币汇率的影响很大。

  未来会怎么样?我认为会有三种情形。第一种情形是基准情形。去年年底召开的中央经济工作会议提出,2017年全年经济工作总基调是稳中求进,特别强调稳是前提,稳是大局,在稳的前提下推进关键领域的改革。关于汇率改革的提法是,要增加汇率弹性的同时保持人民币汇率在均衡合理水平的基本稳定。因此,保持汇率基本稳定是今年的一个基准情形。如果市场相信政府有这个意愿和能力来稳定汇率,那么市场就不会攻击人民币,人民币汇率也就不会出现太大的波动。例如,新年伊始,离岸市场上人民币汇率大幅反弹。这里面既有市场的原因,又有政策的原因。去年底政府部门出台了一系列措施包括个人用汇的政策变化,打消了年初个人购汇会出现新一波高潮的预期。再加上美元指数回调、境外人民币利率飙升,打击了境外做空人民币的力量。

  特别是市场传闻当局在研究一些应急预案,后招是比较多的,显示政府一方面有这个能力,还有一定的政策空间,另外一方面显示有维持汇率稳定的决心。在这种情况下,我觉得上个星期市场的波动并不是央行干预的市场,很大程度上一部分是市场的原因,还有一部分是政策显示了政府这方面的能力和决心,导致了这个后果。

  第二种情形是好的情形。即如果经济好了,美元弱了,人民币汇率稳定就是有基本面的支持。第三种情形是坏的情形。即中国经济在不断寻底,经济前景没有改善,美元又走的比较强,特别是美元的强,实际上提出了挑战。这就要看当局在多大程度上容忍人民币汇率的波动。或者愿意消耗多少外汇储备来支持汇率稳定。又或者是在多大程度原因进一步收紧管制政策。如果收紧政策,这又会考验管制是不是有效的。所以说,第三种情形是最具挑战性的,是对汇率政策可信度的最大考验。

  但是,今年美元到底会不会强,我觉得是不确定的,既有支持美元走强的因素,也有制约美元走强的因素。

  支持的因素有,大家预期,特朗普的执政风格有点像里根时期,会出现高财赤、高物价、高利率、高美元的逻辑。还有一个就是如果美联储加息,本身它去年12月份加息以后,市场预期今年还会有两三次,美联储加息的预期将会推动美元走强。即便美联储不加息,但美国经济相对不错,其他经济体存在很多不确定性,特别是欧洲有很多风险事件可能会发生,会出现黑天鹅,在这种情况下不排除避险情绪推动美元走强。去年下半年美元走高的力量,除了美联储加息,还有英国脱欧公投通过导致的。今年的黑天鹅仍然是不少的。我们看美元走势不一定只看美联储加息的动向,可能还要关注其他地方可能发生的风险事件。

  当然,也有一些制约的因素。比如,去年底美国大选结果出来后,美元的走强很大程度上是市场情绪推动美元的超调,所以,当12月份美联储例会纪要公布以后,美联储并不像市场想象地那么鹰派,美元指数就出现了一定的回调。第二个就是特朗普的经济刺激政策到底有没有市场预期的那么强?这有可能被证实,也有可能被证伪。如果被证伪的话也会缓解推高美元的力量。还有就是特朗普的经济政策即便落地了,有很多政策目标是相互冲突的,这个也会对美元的强势形成一定的制约。当然也不排除外部情况,美国经济复苏并不像大家想的那么好,这两天好像是媒体上有转载,有人说可能不排除美国又会陷入经济衰退,因为美国这一波复苏持续时间已经很长了,有些指标显示了有一些见顶的现象。不排除政策如果出现失误的话,美国经济复苏的势头可能会被扼杀。就像刚才讨论的时候,有人提到,未来两年美国联邦基金利率可能处于1.5%到3.5%这样一个很大的区间,有人甚至在呼吁可能会出现E4。这样的话,可能是另外一种情形。

  最后,主要的结论:

  第一,尽管中国不符合现行的货币操纵标准,但是汇率问题应该还会成为中美争议的焦点。如果在中美贸易谈判里面出现了人民币汇率作为谈判的砝码的话,应该会对中国的汇率政策产生一定的影响。好处就是人民币汇率是浮动的,可以谈,不像亚洲危机时期,中国单边选择了人民币不贬值,人家自然不跟你谈判。但是,还有一种情况,即如果中国不愿意在汇率政策上做出妥协,那就意味着中美贸易关系会更加紧张,不排除会发生墨西哥那种情况,对中国经济前景会有进一步的影响,进而会加剧人民币贬值的压力。这种可能性也是存在的。

  第二,特朗普执政以后的美元走势也会对人民币有影响。如果美元走得不是很强,但是按照去年上半年的情况,美元弱的时候人民币兑美元是贬值的。我们不知道它会不会复制去年上半年的路。如果美元真的走强,这就要考验“中间解”的可信度。如果是出现美元强的情况,要维持“中间解”,那么在资本的管理上力度要进一步的加大。因为如果汇率不贬的话,意味着你的钱没有走成也没有损失,走成了也没有赚钱,如果有管理浮动,人民币兑美元汇率出现了一定的调整,走成了的话就有可能会赚钱。如果美元走得很强的话,日美贸易摩擦的情况有可能会重演,就是中美贸易摩擦会加剧。美元强势,美国也是非常痛苦,他们就会同主要贸易伙伴打贸易战。

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